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Croissance Forte du PIB Q3 ? ?. Une Aube Fausse

• Intérim haut. En dépit de la turbulence de marché financier ? ?. la vraie croissance de PIB du troisième trimestre de 2007 devrait avoir été assez forte des deux côtés de l'Océan atlantique. Le ralentissement économique global est, cependant, déjà en cours. Les cours de montée d'huile et de matières premières et le lendemain de la crise de subprime prennent leur péage.

• LES USA. Des dépenses et des exportations plus élevées de consommation de Tangibly devraient avoir maintenu la croissance des USA au-dessus du potentiel dans Q3 2007. Cependant, dans le quart courant il dégringolera seulement à 1??%. Et il devrait rester au-dessous de la tendance également par prochaine année ? ?. en dépit d'une augmentation substantielle de la dépense de gouvernement (pages 2-4 et 5-7).

• L'Europe. L'Allemagne et l'Italie devraient également avoir signalé la croissance pleine cet été. L'élan, cependant, a déjà fait une pointe. L'évolution à la baisse dans le sentiment de corporation se dirige à un ralentissement cyclique pour que les quarts viennent (des pages 8-10 et 11-12 et diagramme ci-dessous).

• Banques centrales. Une croissance plus faible permettra le Fédéral et surtout la banque de l'Angleterre aux taux coupés avant la fin de ce trimestre, alors que la BCE devra attendre jusqu'à q3 l'année prochaine avant qu'il puisse reprendre serrer dans la perspective des risques réels d'inflation.

• D'autres matières :

• ? ?. De la zone euro : La montagne croissant de la dette forcera-t-il des consommateurs à leurs genoux (page 13) ?

• ? ?. Perspectives de données : Climat économique d'Ifo à détériorer plus loin ; Ventes à la maison des USA à continuer à descendre (page 17).

• ? ?. Perspectives du marché : La normalisation sur le marché monétaire monétaire d'EUR devrait continuer ; Titre d'EUR pour de nouvelles hautes (page 25).

Prévisions révisées de PIB des USA : un meilleur Q3, Q4 lent, 2008 inégal

• Nouvellement les données disponibles indiquent que la croissance de Q3 2007 était sur l'ordre de 3.2% p.a., plus haut que nos premières évaluations. Des PCE plus forts et des exportations nettes améliorées ont excentré une autre drague considérable de construction résidentielle.

• Cependant, la vraie croissance Q4 est susceptible de n'être pas meilleure que 1.5% par an, au sujet de demi de pour cent inférieur nous avons eu la pensée. Les problèmes continus de marché du logement, plus haute nourriture positive et prix de l'énergie, tendront des budgets de ménage et supprimeront la croissance de dépense de consommation.

• la vraie croissance du PIB 2008 est prévue pour être environ 2.5% ou peu une plus haute. Mais ces résultats modérés dépendent d'une injection significative de la dépense de gouvernement. La dépense de ménage demeurera altérée.

• La réservation fédérale sera confrontée avec un dilemme continu, comme risques d'une inflation plus élevée et la croissance lente toutes les deux escaladent au cours de l'année suivante. Mais pour maintenant, les fonctionnaires de Fédéral conviennent que les risques du côté incliné de croissance sont plus sérieux, ainsi ils abaisseront probablement le taux de rémunération des fonds de Fédéral par 25 points de base lors de la prochaine réunion de FOMC plus tard ce mois.

Pourquoi Q3 s'est tellement bien avéré

Force imprévue dans la dépense du consommateur : Depuis que la perche de logement a poussé des cris perçants à une halte environ il y a une année, il a été évident que la construction résidentielle soustrairait de la croissance économique des USA. La récession de logement a duré plus longtemps et a été plus grave que prévu. Toute la question principale le long a été dans quelle mesure l'affaiblissement sur le marché du logement mènerait à un déclin pure en valeurs à la maison et ainsi à une réduction de la richesse de ménage qui sertirait par replis la dépense de consommation. En effet, la croissance de vraies dépenses de consommation personnelle a ralenti sensiblement dans le deuxième trimestre de 2007. Cependant, en dépit de se ramollir continué dans les prix domestiques, l'élévation des revenus personnels pendant le Q3 2007 était suffisante pour soutenir un rebond fort dans des dépenses de consommation. Tandis que toutes les données ne sont pas dedans encore, il s'avère maintenant que la dépense personnelle s'est développée par des 3.5% p.a. robuste dans le trimestre de Juillet-Septembre. Les achats de véhicule à moteur étaient particulièrement forts, stimulé par une nouvelle vague des escomptes des prix et des incitations de financement. Une vague de chaleur en août et températures chaudes continues en septembre a mené à une demande plus lourde qu'habituelle de l'électricité aux climatiseurs courus. La dépense sur une gamme des services a repris aussi bien. Dans la somme, les dépenses de consommation personnelle ont contribué environ 2.5 points de pourcentage 3.2 du vrai taux de croissance de PIB des pour cent p.a. que nous estimons maintenant pour Q3 2007 (cf. prochaine colonne de diagramme).

Vraies exportations améliorées de filet : Pendant un certain temps, la croissance de vraies exportations des USA a été considérablement stimulée par la valeur plus basse du dollar plus l'expansion économique forte du reste du monde. Mais les données partielles pour Q3 2007 suggèrent que la croissance de vraies exportations ait accéléré brusquement cet été passé à un 12% annualisé. À la différence des commandes d'exportation passées, la source du ce sélectionnent vers le haut n'a pas été concentrée dans le secteur commercial d'aviation. Au lieu de cela, une variété de catégories de produit a signalé de grandes augmentations de volume, y compris les biens d'équipement et les matériaux industriels. Le vrai déficit commercial commercial réduit a contribué le 0.7 point environ d'un pourcentage à la croissance.

Décélération éventuelle de croissance

Ajustement de consommation seulement remis, non évité à plus tard : La dépense personnelle dépend le plus avec sensibilité des changements de vrai revenu net disponible, et les forces sont déjà au travail tendant à limiter la croissance en revenus réels réels. Tandis que les revenus horaires moyens ont continué à affiler plus haut, les augmentations de l'emploi de livre de paie ont ralenti. Il y a une probabilité élevée des licenciements plus élevés dans quelques industries, notamment finances, immobiliers, fabrication, et construction. Et les prix à la consommation à la consommation ont commencé accélèrent fortement en raison des coûts croissants de nourriture et d'énergie. Tandis que le Fédéral continue à se concentrer sur l'inflation de noyau car une mesure de tendances fondamentales d'inflation, de la perspective de différentes familles, d'elle est le taux d'inflation global ce des sujets pour des décisions de dépense. D'ailleurs, les contraintes de budget deviennent plus rigoureuses. Les prix de logements continuent à diminuer. Lenders serrent des limites sur prolonger le degré de solvabilité hypothèque-connexe additionnel. Ces développements défavorables limiteront la capacité de beaucoup de propriétaires d'une maison d'emprunter contre les capitaux propres dans leurs maisons pour placer des achats des automobiles ou des améliorations à la maison coûteuses. En conséquence, nous prévoyons la croissance de la dépense de consommation personnelle ralentirons à juste 1.5% p.a. dans Q4 2007 et ferons la moyenne seulement légèrement plus de de 2% de 2008.

Les ennuis de logement se écarteront au lotissement immobilier commercial : Les perspectives pour une première fin à la récession de marché du logement ont reculé en semaines récentes, bien que le genre d'effondrement signifié en septembre terrible figure sur des mises en chantier et les laisux est peu susceptible d'être répétée. Mais là accroissent des signes que les problèmes dans le logement sont environ de se écarter au secteur non résidentiel de construction, vers le haut du lequel jusque récemment a été une source principale de soutien de PIB et de revenus produits. Par exemple, le secteur a contribué le 0.6 point étonnants d'un pourcentage à la vraie croissance globale de PIB de Q2 2007. La rétrogradation dans la construction non résidentielle reflète plusieurs nouveaux développements. Un certain nombre de marchés locaux ont été overbuilt et les taux d'offre d'emploi commencent à être en hausse pour des bureaux, des centres commerciaux, et d'autres bâtiments commerciaux. En outre, les banques sont susceptibles de placer des limites plus dures sur les prêts de immobiliers commerciaux, vers le haut des lesquels étaient jusqu'ici librement disponibles. La mobiliérisation des hypothèques commerciales et des prêts de construction est devenue plus difficile, et les banques sont peu disposées à les détourner dans SIVs, qui sont sous un nuage. En conséquence, nous ne prévoyons aucune croissance de la construction privée des structures commerciales dans Q4 2007 et seulement de l'expansion modeste en 2008.

L'investissement productif des USA dans l'équipement et le logiciel sera retenu : Dans toute l'expansion d'affaires courantes, les sociétés des USA ont tiré bénéfice de la rentabilité forte et des niveaux élevés de la liquidité. Ainsi, jusqu'aux contraintes très récemment de financement ont joué peu ou pas de rôle dans des dépenses d'investissement d'investissement disciplinantes. Cela changera, cependant, comme une croissance économique plus lente serre de plus en plus la rentabilité. L'investissement ne se rétrécira pas. Mais les compagnies équilibreront des programmes dépenses d'investissement d'investissement ou les apporteront sur le jet plus lentement. En conséquence, nous prévoyons la croissance de l'investissement productif dans l'équipement et le logiciel seulement environ de 3% p.a. en moyenne par la fin de 2008.

La croissance d'exportation diminuera : Il y a une bonne raison de suspecter que la croissance globale soit plus lente en 2008 qu'il a été. Une énergie plus élevée et d'autres cours de matières premières soulèveront des coûts d'affaires et de consommateur. Le ralentissement prévu dans les ventes aux acheteurs des USA mènera à une plus grande attention en s'ajoutant à la capacité industrielle. Le degré de solvabilité sera plus cher et moins librement disponible, particulièrement en Chine, où les autorités accordent une plus grande priorité aux pressions inflationnistes domestiques de limitation. Tandis que le dollar d'USA peut continuer à tendre plus bas sur a tradeweighted la base moyenne, la place pour produire des ventes d'exportation plus élevées sera commensurately moins. En conséquence, après la montée subite extraordinaire dans Q3 2007, nous prévoyons que de vraies exportations des USA augmenteront par l'excédent seulement environ 3-4% l'année suivante et une moitié.

Le inventaire reconstruisant aidera à supporter la croissance : L'industrie automatique travaille dur à l'heure actuelle pour fonctionner outre des inventaire non désirés et semble accomplir le progrès. L'accumulation de inventaire dans d'autres secteurs a été irrégulière. Nous nous attendons à des augmentations modérées d'investissement en stocks au-dessus du reste de cette année et tout au long de 2008 qui contribuera au-dessous de 0.2 point de pourcentage à la vraie croissance globale de PIB pendant cette période.

Gouvernement dépensant probablement pour augmenter : Le trésor des USA a juste rapporté un déficit de milliard d'USD 163 pendant l'exercice budgétaire juste-fini et basé sur des perspectives modérées de croissance pendant l'exercice budgétaire 2008, le déficit est susceptible de rester bien au-dessous du milliard d'USD 200 sur des politiques courantes. Nous doutons de que des politiques courantes seront maintenues, cependant. Il y a déjà de l'évidence que la dépense sur le métier et la contre-insurrection de l'Irak soulèvera le budget de la défense. Dans l'addition, l'expérience antérieure suggère qu'une administration sortante soit capable de fixer l'autorité budgétaire pour placer une variété de projets de public-secteur, au niveau fédéral et, en collaboration avec des fonctionnaires d'état et de gouvernement local, au niveau régional. Nous prévoyons une augmentation de vraies dépenses de gouvernement de milliard fini juste d'USD 40. Cela contribuera environ 0.4 point de pourcentage à la croissance économique 2008 de 2.5%.

Implications pour la politique monétaire

La réservation fédérale doit décider si la croissance entre 2% et 2.5% est probable et s'il soit suffisant de maintenir l'emploi et de maintenir le taux de chômage. Nous suspectons que 2% soit réalisable avec des politiques courantes, mais qu'un programme fiscal modéré de stimulus sera suffisant pour soulever le taux de croissance à l'extrémité supérieure de cette bande (cf. diagramme).

L'inflation monte et dérivera probablement plus haut dans ces circonstances, autres atténuant l'enthousiasme de Fed??.s pour une politique vigoureuse de logement monétaire.

Le résultat inférieur est que la croissance économique non-inflationniste n'est pas facile d'atteindre quand une économie fonctionne dans le voisinage du plein emploi, comme c'est le cas pour les Etats-Unis, particulièrement quand un moteur de croissance, notamment le secteur de construction, est sensiblement altéré (cf. note de recherches par Harm Bandholz).