• ?. ? Subprime. La crise de subprime a non seulement raccourci le mouvement du marché des capitaux des banques, mais a également vu le marché interbancaire sécher pratiquement vers le haut ? ?. sans la disparition rapide dans les dislocations en vue, au moins pour le de la zone euro, en tant que notre analyse montre.
• ?. ? Prêt. En outre, banques ? ?. les affaires de prêt traditionnelles souffriront également. Une raison derrière ceci implique des normes plus serrées de degré de solvabilité, particulièrement en Europe. Cela ralentit la croissance de degré de solvabilité et contribue, en conséquence, à une expansion plus lente de PIB. Un véritable craquement de degré de solvabilité et/ou une récession grave dans la croissance économique sont, cependant, pas dans les cartes.
• ?. ? EMU. Aux banques de commerce de la zone euros et ont serré leurs normes pour des prêts hypothécaires de corporation et sensiblement. C'est dans l'intérêt de la BCE (depuis le prêt avait grondé pendant des années maintenant) et aidera à maintenir le taux de refi régulier jusqu'à l'été 2008.
• ?. ? Le Royaume-Uni. L'hésitation des banques britanniques à prêter et les effets de retard pour l'économie seront probablement plus prononcés. Cela crée la place pour la banque de l'Angleterre pour couper le taux de repo deux fois au cours des mois à venir.
• ?. ? LES USA. Que des normes plus serrées ne déclenchent pas nécessairement un craquement de degré de solvabilité est démontré par les USA. Les investisseurs et les sociétés reçoivent toujours des prêts suffisants (pages 9-11 et diagramme ci-dessous). Mais l'importance du canal de degré de solvabilité pour l'économie des USA est plus petite que dans le de la zone euro.
• ?. ? D'autres matières :
  ? ?. Commentaire Hebdomadaire : Politique globale de FX ? ?. aucune unité la veille de G7.
  ? ?. Marché du travail des USA : Ralentissement, mais aucune récession.
  ? ?. Banque du Japon clouant dans le vent.
  ? ?. Perspectives de données : Les espérances de croissance de ZEW récupèrent ; Maman docile d'inflation des USA, mais effet de base conduisant le taux y-o-y vers le haut.
  ? ?. Perspectives du marché : USD et obligations à rester sous pression.

Politique globale de FX ? ?. aucune unité la veille de la réunion G-7

La discussion publique sur des taux de change a intensifié, en tant que toujours dans la course jusqu'à une réunion G-7. L'emphase est carrément sur l'euro de renforcement : quelques politiciens européens ont été très vocaux en soulevant l'inquiétude concernant l'impact potentiel sur la croissance, et même la BCE a joint la discussion, quoique dans une tonalité très sobre, avec des références à la politique forte du dollar d'US??.s. Il n'est guère douteux que l'image semble décentrée vers un dollar plus faible et un euro plus fort. La croissance des USA se ramollit et à des risques de chute du cours, le déficit extérieur est sujet encore grand, et le Fédéral a commencé à réduire des taux d'intérêt d'intérêt, tandis que dans la croissance de l'Europe est encore robuste par des normes historiques récentes et la BCE l'a signalée que gardera des taux d'intérêt d'intérêt sur la prise, mais à contre-coeur, pour l'instant. Une appréciation de l'euro contre le dollar semblerait être la conséquence normale. À quelle distance cette tendance peut se prolonger, et si elle constitue un problème, cependant, sont des facteurs plus difficiles.

La première question devrait être : y a-t-il de la raison d'être concernée ? Nous avons été inquiétés avant et nous avons eu tort avant. Comme EUR-USD monté de 0.80 à 1.40, à presque chaque seuil de rond-nombre que bon nombre d'entre nous se sont inquiété que le de la zone euro ne puisse pas faire face, son taux de croissance s'effondrerait, et l'euro déprécierait rapidement encore. Malgré ce scepticisme répandu du marché, le de la zone euro a obtenu de façon constante plus fort, et l'euro avec lui. Pourrions-nous faire face au même scénario maintenant ? L'amélioration de la compétitivité par les exportateurs de la zone euros a été particulièrement évidente au cours des dernières années, et les exportations ont été un conducteur principal de croissance européenne. Il est vrai que ceci ait été réalisé également par une compression des coûts salariaux qui ne semble pas soutenable ; mais il est difficile d'arguer du fait que les salaires inférieurs sont l'avantage concurrentiel principal d'Europe??.s contre les goûts de la Chine et l'Inde. Les exportateurs européens ont montré une capacité forte de s'adapter à un environnement global plus concurrentiel ; ils ont fait tellement en partie en se replaçant sur de plus hauts produits à valeur ajoutée ou des marchés spécialisés de place ; et ils ont fait ainsi dans la perspective d'un renforcement structural de l'économie de la zone euro qui a également poussé le chômage pour enregistrer les niveaux bas. Jusqu'à ce degré, on devrait se sentir probablement bien plus optimiste au sujet de la résilience de la zone euro maintenant que dans des épisodes précédents d'appréciation d'euro.

Et en fait même des décisionnaires européens semblent être divisés sur la question, avec quelques fonctionnaires beaucoup moins inquiétés que d'autres de la force d'euro. Quant à la BCE, mon sens est qu'il tellement n'est pas inquiété du niveau courant de la devise, mais plutôt au sujet d'un scénario possible de risque où l'euro épaulerait encore la majeure partie du fardeau de l'ajustement sur des marchés de FX, et apprécierait à un rythme beaucoup plus rapide pas simplement contre le dollar, mais sur une base commercer-pesée aussi bien.

Une appréciation rapide et désordonnée de l'euro sur a tradeweighted la base poserait un risque significatif aux perspectives de la zone euros de croissance. Car la nature plus équilibrée de la croissance globale est un facteur important de stabilité car nous travaillons notre sortie de la dernière agitation financière, perdre le moteur européen de croissance soulèverait considérablement les risques à la croissance globale, donnée la fragilité persistante de l'économie des USA.

Ceci naturellement n'implique pas que nous devrions espérer un dollar plus fort. En fait, il est difficile d'imaginer que n'importe qui dans son bon esprit voudrait forcer une appréciation marquée des USD à ce stade : les exportations se sont transformées en moteur principal de croissance des USA, et leur exécution ne devrait pas être compromise jusqu'à ce que nous soyons confiants que la consommation des USA continuera à supporter. Il est donc douteux que la BCE réclame vraiment un dollar plus fort. Une prétention plus réaliste est que le côté européen voudrait voir une certaine sorte d'intervention coordonnée qui écarterait le fardeau de l'ajustement plus même entre l'euro et verouillerait des devises asiatiques, comme assurance contre le scénario de risque décrit ci-dessus.

L'Europe, cependant, est le plus susceptible de la trouvaille elle-même d'isolement comme divisée. Les USA n'ont aucune incitation pour combattre la tendance courante du marché, comme des exportations plus fortes supportent la croissance et aident à rétrécir le déficit commercial commercial, alors que les fonctionnaires de Fédéral ne semblent pas excessivement préoccupés par l'impact inflationniste potentiel à ce stade. La Chine suit son propre chemin de politique, politique monétaire finetuning et laisse de la vapeur outre du marché boursier domestique, et est peu susceptible d'être poussée à une appréciation plus rapide d'yuan. Quant au Japon, alors que le BoJ voudrait être en mesure pour soulever des taux autres à un rythme plus rapide, une appréciation rapide soudaine de Yens serait risquée à un moment où les indicateurs de croissance sont des décisionnaires de mixed??.Japanese sont donc également peu susceptibles de montrer n'importe quel enthousiasme pour l'intervention coordonnée.

L'économie globale et le système financier global sont encore fragiles, et l'intervention coordonnée sur des marchés de changes, verbaux ou autrement, serait un choc. La plupart des décisionnaires considéreraient ceci un risque inutile, comme constellation courante de taux de change, tandis que non optimaux, ne posent pas probablement un danger clair et actuel. L'Europe est la partie la plus inquiétée, mais ne peut pas présenter même un avant unifié, qui fait sa pression même moins probablement d'être efficace.

Est une question séparée naturellement ce qui aimable à l'action pourrait être efficace. Les marchés de changes sont énormes et extrêmement liquides, avec des volumes rapetissant la puissance de feu de n'importe quelle banque centrale individuelle. Une intervention d'isolement de devise par une banque centrale individuelle aurait la chance de succès très petite. Une intervention coordonnée, conduite par une opinion partagée sur la correction nécessaire des croix principales, serait une autre matière, et l'impact sur le sentiment du marché pourrait être substantiel, et suffisant pour pousser le marché de la direction désirée. C'est une stratégie de highrisk, cependant, dans le sens que si l'intervention coordonnée échoue, elle ressemblerait à l'arsenal des décisionnaires a été encore épuisé, à un moment où il y a les points d'interrogation sérieux sur l'efficacité de la politique monétaire. Par conséquent, les décisionnaires recourraient à lui seulement s'ils convenaient entièrement sur le besoin d'intervention, et sur la façon dont la mettre en application ? ?. ce qui semble loin du contexte courant.