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La Russie : Bonnes raisons d'acheter des obligations de rouble

L'économie russe s'est déplacée rapidement en avant le nouveau millénium. Puisque 2000 l'économie, en moyenne, a été développé de 6% y/y, et les derniers dégagements de données montrez les taux de croissance venant de près de 8% y/y. Il n'y a aucun doute que l'amélioration économique a été lancée par les prix de l'énergie de montée, qui se sont produit depuis 2002. Des prix plus élevés de pétrole et de gaz ont amplifié les revenus dans le secteur russe d'exportations, qui se sont développés nettement au cours des 5-6 dernières années. Ceci a amplifié le surplus de la balance commerciale commercial russe et a eu un effet positif sur le public aussi bien que des finances privées. Le budget public a tiré bénéfice des prix de l'énergie se levants, en grande partie par les exportations directes par l'intermédiaire des compagnies public-possédées d'énergie et indirectement par des paiements d'impôts plus élevés venant des droits d'exportation sur des produits d'énergie. Le secteur privé a évidemment également tiré bénéfice des prix de l'énergie de montée pendant que les revenus montaient et le chômage tombait de manière significative. Le secteur privé est actuellement le conducteur le plus fort derrière la croissance économique Russie.

L'excédent fort en balance commerciale signifie que les équilibres externes en Russie sont très forts. Ceci alternativement a mené à une accumulation massive dans les réservations de FX, qui sont maintenant les troisième plus grandes au monde, soutenant la croyance dans la BANDE DE FROTTEMENT. Le rouble russe (BANDE DE FROTTEMENT) est chevillé contre un panier de devise duel de l'euro et du dollar. La banque centrale russe (CBR) garde une poignée serrée sur le rouble qui, quotidiennement, change très peu contre ce panier. Il y a une pression forte d'appréciation sur la BANDE DE FROTTEMENT due aux équilibres externes forts et à une devise sous-évaluée. CBR emploie le taux de change comme outil pour le contrôle de l'inflation car le marché monétaire monétaire russe n'est pas encore très mûr. Avec des pressions inflationnistes se levantes et les autorités apportant l'attention à l'inflation de combat, CBR a au cours des dernières années permises une certaine appréciation en rouble pour amortir l'inflation. En fait le rouble a apprécié l'année dernière de 4% contre le panier de devise. Nous nous attendons à cette tendance de continuer dans 2007-2008 pendant que ces pressions existent toujours, bien qu'à un rythme plus lent - 2% par an est plus probable. Le risque de devise est assez bas car CBR permet la variation très petite du rouble. Il devrait, cependant, mentionner que le développement dans EUR/USD est un facteur de risque vers une position en rouble. Un dollar d'affaiblissement signifie que, toute l'égale d'autre, le rouble appréciera la plupart du temps contre le dollar et tendra à exécuter légèrement plus mauvais contre EUR (DKK) - et vice versa. Nous recommandons d'acheter notre titre, qui est une obligation à court terme de rouble avec du temps 18-months à la maturité. Nous aimons particulièrement l'extrémité courte de la courbe pour limiter la sensibilité de taux d'intérêt d'intérêt et les risques à plus long terme dans l'économie russe liée à une détérioration prévue des équilibres externes regardant 4-5 années à venir.

(*) le rendement à la maturité est calculé les 25. d'avril 2007