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L'Euro montant n'arrêtera pas la BCE

• Dépassement. C'est seulement une question de temps avant qu'eur-USD ouvre une brèche son haute absolue à 1.3667. Les espérances de divergence de taux principal et l'"carte blanche" pour des marchés de FX résultant du G-7 rencontrant le week-end passé verront terme d'élévation d'EUR-USD encore davantage de court (pages 25-26). Au-dessus d'un horizon à moyen terme, nous, cependant, n'extrapolerions pas la tendance à la hausse récente. Pourquoi ?
• Correction. Un essai rapide du mark 1.40 aurait comme conséquence des interventions verbales des politiciens, des associations d'industrie et finalement également de la BCE. En outre, l'économie des USA recueillera un certain élan pendant le H2 2007. Par conséquent, nous nous attendons à ce qu'eur-USD stabilise en été et retire encore au cours du deuxième semestre.
• Empêchement à la croissance ? Tandis que l'appréciation récente d'EUR blesse la compétitivité de corporation des prix des compagnies d'EMU, la croissance commerciale globale est plus importante pour leurs exportations. Une demande étrangère, cependant, ne montre aucun signe de la faiblesse (cf. diagramme ci-dessous). L'amélioration économique robuste dans le de la zone euro après que la immersion technique dans le premier trimestre soit, donc, pas en danger (pages 2-4).
• BCE. En outre, l'appréciation d'EUR facilite le travail central de bank??.s par l'intermédiaire de son impact de désinflationniste. Elle, cependant, ne ralentira pas ou même n'arrêtera pas la BCE serrant le cycle. La liquidité excessive aussi bien qu'accroître des risques inflationnistes en raison des prix du pétrole de montée et des accords sur les salaires plus élevés empêchera ceci.

D'autres matières :

• PIB Italien : À peine toute croissance du premier trimestre (page 5).
• Consommation des USA : Normalisation, mais aucune récession (page 7).
• Banque de l'Angleterre : La hausse de A mai est une affaire faite, autre serrant un risque (p. 11).
• Métaux industriels : Manques d'approvisionnement maintenant des prix élevés (page 13).
• Perspectives de données : Lecture robuste d'Ifo ; Croissance de PIB de Q1 USA en-dessous de 2% (page 16).
• Perspectives du marché : EUR pour examiner de nouvelles hautes ; reniflard pour des govies (page 24).

L'EUR MONTANT ARRÊTERA-T-IL LA BCE ?

• L'euro a les 2004 hautes fermement dans ses vues. Est-ce que ceci déclenchera une récession dans une demande étrangère ? Nous ne pensons pas ainsi.
• Quoique l'EUR fort blesse la compétitivité de corporation des prix, le commerce global est plus important pour des exportations. Et il continue à signaler la croissance vive.
• Puisque le pas de l'appréciation d'EUR est également plus lent qu'en 2004, la BCE n'a pas jusqu'ici exprimé beaucoup de souci. En conséquence, une fin au cycle de serrage ne devrait pas également être prévue n'importe quand bientôt.

EUR S'APPROCHANT AUX 2004 HAUTS

L'intérêt se concentre encore sur la valeur externe de l'EUR. Contre le JPY, l'EUR signale de nouvelles hautes d'alltime sur une base presque quotidienne, et contre les USD la haute absolue de 1.3667 signalés en décembre 2004 est également en dedans extension. L'appréciation de l'EUR sertira-t-elle par replis donc des exportations comme en 2005 ? Tandis qu'il n'y a aucun doute la détérioration dans la compétitivité des prix blessera le sentiment dans le secteur d'exportation, là n'est, néanmoins, toujours aucune raison du pessimisme excessif.

UNE DEMANDE ÉTRANGÈRE NE S'EFFONDRE PAS

Récemment, l'EUR a apprécié non seulement contre les devises globales principales ? ?. les USD et le JPY ? ?. mais également contre un certain nombre d'autres devises. La valeur externe commercer-pesée de l'EUR calculé par la BCE (contre les 24 associés commerciaux les plus importants) est, donc, lancent également seulement juste de son haute d'alltime (cf. diagramme).

Il n'y a, cependant, aucune évidence d'une correction forte dans une demande étrangère en raison de l'EUR fort. Premier, la compétitivité de corporation des prix sur des marchés d'exportation est déterminée non seulement par le taux de change mais également par le développement relatif des coûts salariaux d'unité. Depuis des coûts de la main-d'oeuvre de la main-d'oeuvre d'unité dans le de la zone euro accru à un rythme plus lent en 2005 et 2006 que dans les économies de ses partenaires commerciaux et puisqu'aucune accélération forte n'est prévue cette année l'un ou l'autre grâce à la bonne croissance de productivité, l'appréciation de l'EUR en valeur réelle est plus modérée (cf. diagramme).

En conséquence, basé sur l'enquête de la Commission d'EU, les compagnies pensent que leur situation concurrentielle sur des marchés de ventes est encore bonne. Dans le premier trimestre, l'index correspondant pour la fabrication était toujours considérablement au-dessus de son moyenne à long terme (cf. diagramme).

LE COMMERCE GLOBAL FORT CONDUISANT DES EXPORTATIONS

En second lieu, le développement économique à l'étranger est beaucoup plus important pour la demande d'exportation que le taux de change. Les calculs économétriques de la Commission d'EU confirment this.1 qu'ils prouvent qu'une appréciation de 10% du vrai taux de change efficace ralentit les exportations des marchandises et des services près seulement juste plus de 2%. En revanche, un déclin de 10% dans une demande globale d'importation abaisserait les exportations de la zone euros d'approximativement 8%. Jusqu'ici, cependant, une demande globale d'importation et le commerce global montrent que seulement peu de signes d'un ralentissement et eux stabilisent, donc, des exportations du de la zone euro (cf. diagramme).

Jusqu'à ce degré, il n'étonne également pas que le sentiment dans l'industrie d'exportation est encore en suspens. Selon un aperçu de la Commission d'EU, l'évaluation des arriérés d'ordre étrangers dans le premier trimestre a monté à une nouvelle haute record. Les espérances pour des volumes d'exportation sont pareillement positives (cf. prochaine colonne de diagramme supérieur).

PRESSION SUR DES MARGES SE LEVANT, MAIS AUCUNE RÉCESSION

Il est, cependant, possible que la bonne situation d'ordre dans le secteur d'exportation ait été ???bought ? ? ? avec des prix inférieurs et, en conséquence, des marges bénéficiaires inférieures. Ce serait le cas si les prix à l'exportation diminuent ou montent au moins plus lentement que des coûts de la main-d'oeuvre de la main-d'oeuvre d'unité. Un exemple de ceci était le développement en années 2001 à 2004 (cf. prochaine colonne de diagramme inférieur). À ce moment-là, les prix à l'exportation sont tombés tandis que les coûts de la main-d'oeuvre de la main-d'oeuvre d'unité montaient.

Depuis 2005, les prix à l'exportation ont encore monté beaucoup plus fortement que les coûts de la main-d'oeuvre de la main-d'oeuvre d'unité, une indication des marges bénéficiaires de montée dans l'industrie d'exportation. De toute façon, il n'y a jusqu'ici aucune indication d'une récession dans des marges bénéficiaires.

EUR FORT SOUTENANT L'ÉCONOMIE DOMESTIQUE

Naturellement, une devise forte a non seulement négatif mais également des implications positives pour l'économie. L'appréciation de l'EUR abaisse les prix à l'importation à l'importation des marchandises de capital, de consommateur et d'entrée. Au-dessus du moyen terme, les prix à l'importation à l'importation inférieurs ont également un impact positif sur des prix à la consommation à la consommation. Ceci augmente le pouvoir d'achat de ménage et amplifie, en conséquence, une demande domestique. Le diagramme ci-dessous illustre cette corrélation. En 10 dernières années, une appréciation de l'EUR commercer-pesé a été de concert assortie aux prix à l'importation à l'importation en chute. C'est tout récemment que la corrélation semble s'être affaiblie pour quelques groupes de produit. L'élévation pointue des prix des marchandises intermédiaires en dépit de l'appréciation d'EUR est, pour la plupart, le résultat de l'élévation des cours de matières premières.

BCE NON CONCERNÉE JUSQU'ICI. . .

Tout ceci explique pourquoi la BCE jusqu'ici a été très avec du recul au sujet de l'appréciation de l'EUR. Il y a beaucoup pour suggérer que la croissance d'exportation demeure dynamique (cf. diagramme).

Le président de banque central hollandais et la BCE régissant semaine dernière de Nout Wellink de membre du Conseil ladite même, "un EUR fort est dans l'intérêt d'Europe??.s". Au G-7 rencontrant le week-end passé, il n'y avait également aucun avertissement clair des gouverneurs des banques centrales et des ministres des finances au sujet de la faiblesse continue du JPY et des USD contre l'EUR. Du point de vue de BCE, un EUR fort est seulement un problème quand : 1) l'appréciation est très rapide avec le résultat que les entreprises exportatrices ne peuvent pas réagir dans leurs calculs des prix, et 2) l'appréciation déclenche une détérioration rapide dans le sentiment à la fabrication. Tous les deux ne sont actuellement pas le cas contrairement à l'appréciation d'EUR dans le deuxième semestre de 2004. À ce moment-là, le rai de BCE "de la vigilance forte" en ce qui concerne de futurs dangers des prix dans ses communiqués de presse. Mais l'appréciation rapide d'EUR et la récession dans les indicateurs de sentiment en mois suivants ont empêché le début du cycle de serrage. Le président de BCE dit en novembre 2004 qui les changements "brutaux" du taux de change sont "non bienvenus".

. . . ET RESTE AINSI SUR SERRER LE COURS

Jusqu'ici, donc, on ne s'attend pas à ce que la BCE finisse son serrage bientôt en raison de l'appréciation d'EUR, quoique l'appréciation d'EUR serre des conditions monétaires. L'appréciation du vrai, commercer-pesé taux de change puisque le début de l'année traduit en politique monétaire le serrage basé sur de vrais taux d'intérêt d'intérêt de 3M approximativement 30 de la base points.3 puisque, cependant, les indicateurs économiques de sentiment et les nombres principaux de liquidité au début de l'année étaient plus hauts que prévus, la BCE demeure clairement sur le cours.

Cependant, la position d'attente de la BCE en ce qui concerne l'appréciation courante d'EUR héberge également des risques. Les joueurs du marché pourraient interpréter ceci comme "permis" pour davantage de spéculation de devise. Le résultat serait probablement un dépassement rapide par le taux de change d'EUR. Si le taux de change d'EUR-USD étaient, donc, pour monter rapidement mais surtout sur une base soutenue au-dessus de 1.40, ceci mettrait en danger notre scénario de BCE de trois hausses supplémentaires de taux, apportant le taux de refi à 4.50% à la fin de 2007.