• Révision. Nous soulevons notre prévision de BCE et nous attendons maintenant encore à trois minihikes, apportant le taux de refi à 4.50% vers la fin de cette année. Les raisons de ceci sont des risques de montée d'inflation conduits par croissance très élevée immobile d'argent et de degré de solvabilité, augmentations de salaire élevées comme des perspectives attrayantes de croissance d'EMU. Un déclin rapide dans le chômage et l'activité vive d'investissement apportera la croissance de PIB de nouveau au potentiel ci-dessus après une brève immersion dans Q1 2007.
• Taux de change. Une BCE plus agressive signifiera le soutien de l'EUR et maintiendra EUR-USD dans la gamme 1.30-1.35 plus long que prévu jusqu'ici. En effet, un essai de la haute pour le cycle jusqu'ici à 1.3667 est tout à fait possible jusqu'au milieu de l'année. Une fois que, cependant, les espérances de coupe de taux d'entrée ont le prix indiqué dehors, EUR-USD tombera en arrière et atteindra le mark 1.30 encore à la fin de cette année.
• Taux d'intérêt d'intérêt. La courbe de rendement d'EMU restera plate ou même légèrement inverse également dans le deuxième semestre de 2007. Les rendements à l'extrémité plus longue montent de concert avec des taux du marché monétaire. Le rendement de 10Y Bund devrait monter près de à 4??% vers la fin de 2007, suivant largement la tendance de ses contre-parties des USA.
• Fédéral. Nous mettons à jour également notre prévision d'inflation des USA et n'attendons plus un retrait prononcé dans le taux de noyau. Le Fed??.s a impliqué la cible d'inflation de 2% ne sera pas atteint avant la fin de 2008. C'est une autre raison pour laquelle nous ? ?. à la différence des marchés ? ?. ne vous attendez pas à ce que le Fédéral soulage cette année.

D'autres matières :

• Commentaire Hebdomadaire : Bernanke ? ?. est il espace libre maintenant ?.
• Perspectives de données : Les directeurs d'achats d'EMU à rester confiants ; leurs collègues des USA, en revanche, deviennent légèrement plus prudents.
• Perspectives du marché : Les obligations sous pression, EUR jaillissent soutenu.

BERNANKE : EST-IL CLAIR MAINTENANT ?

La semaine dernière nous avons noté comment la poussée de Bernanke??.s pour un rapport plus transparent de FOMC avait paradoxalement jeté les marchés dans un état de confusion. Mais Bernanke est un professeur d'dessus-entaille, et fidèle à la notion d'universitaire que le repetita iuvant, il a réitéré le message dans son témoignage au congrès le mercredi passé. Son analyse défend notre réaction initiale au rapport de FOMC : confronté à l'incertitude intensifiée sur les macro perspectives, le Fédéral a repris la flexibilité additionnelle de travailler sa réponse de politique à de futurs développements. À cet égard, Bernanke a indiqué très clair que des conseils explicites sur de futurs mouvements de taux sont seulement justifiés dans des circonstances exceptionnelles (la longue et progressive normalisation qui s'est terminées de sa montre). Il fait un sort entier du sens quand vous pensez cela. En conditions normales, si vous pensez le niveau des taux d'intérêt d'intérêt n'est pas approprié, vous devrait le changer maintenant. Si vous pensez il est approprié, le meilleur que vous pouvez faire est d'accentuer l'équilibre des risques, et des développements de moniteur car elles dévoilent.

Et c'est l'équilibre des risques qui tient la clef sur la position de Fed??.s et politique de futur se déplace. Bernanke a reconnu l'incertitude plus élevée entourant les perspectives de croissance, et faisait attention à préciser qu'il y a des risques du côté incliné et d'amont au scénario de croissance de ligne de base de Fed??.s. Des risques à l'inflation, d'autre part, ont été vus en tant que carrément à l'amont. Bernanke a reconnu très explicitement l'issue de subprime, et son analyse était très linéaire : (1) c'est un problème sérieux, avec des conséquences sociales défavorables ; (2) là n'est aucune évidence jusqu'ici qu'il renversera plus d'au marché du logement plus large et déclenchera une contraction de degré de solvabilité et de consommation ; (3) cependant, naturellement un tel scénario de risque ne peut pas être éliminé et la situation doit donc être surveillée étroitement.

L'inflation, d'autre part, n'est pas simplement un risque mais un problème actuel : les taux d'inflation demeurent élevés, et en particulier, niveau de ???the des restes d'inflation de noyau inconfortablement hauts ? ? ?, et l'inflation de ???core est au-dessus des niveaux les plus favorisant l'accomplissement de la stabilité soutenable de croissance et de prix ? ? ? Encore le message était très clair : nous croyons que l'inflation est placée pour modérer, mais elle est toujours trop haute et nous voyons des risques qu'il restera ainsi. Bernanke a également souligné l'importance de garder des espérances d'inflation sous la commande. Il y a une discussion animée et de plus en plus ouverte de savoir si le Fédéral devrait essayer de pousser l'inflation en-dessous de 2% ou pas, dépendant également de ce que d'être les coûts de rendement de la poussée supplémentaire de désinflationniste sont susceptibles. Celui qui les résultats de cette discussion, il semblent très clairs à ce jour que le Fédéral est davantage que voulant accepter un taux de croissance aussi bas qu'autour 2% pour s'assurer l'inflation demeure sous la commande et donne l'heure d'économie de travailler outre de ses déséquilibres principaux. Ceci a deux implications principales :

1. Aucunes coupes de taux : aussi longtemps que le scénario d'doux-atterrissage joue dehors, le Fédéral restera sur les lignes de touche. Il prendrait une détérioration de partie essentielle plus loin dans la croissance pour l'induire pour couper des taux.
2. Aucun Bernanke n'a mis : même les corrections significatives dans des prix des actifs ne déclencheront pas une réponse monétaire, à moins que naturellement elles soient si dramatiques quant à menacent une récession. Bernanke ne remplacera pas une bulle avec des autres, donné le risque que la dernière force soit une bulle franche d'inflation.

Le marché a pris une certaine notification mercredi, et à temps nous croyons que les espérances des coupes de taux d'entrée auront le prix indiqué dehors. C'est dans cette perspective que nous avons juste mis à jour notre appel de BCE. Les données continuent à soutenir notre vue têtue sur l'économie de euro-zone, avec les dépenses d'investissement d'investissement et le marché du travail réglé pour remplir de combustible la croissance pour le reste de l'année et dans 2008. Le chômage a chuté nettement, et les hausses de taux jusqu'ici ont fait peu pour ralentir la croissance des agrégats d'argent et de degré de solvabilité, à les seules exceptions de M1 et d'hypothèques de ménage. Avec un atterrissage doux aux USA et la croissance flottable sur les marchés naissants de clef, toutes les conditions sont en place pour que la BCE continue la hausse, et nous nous attendons à ce que maintenant le taux de refi atteigne une crête de 4.50% vers la fin de l'année.